璞泰来(603659) 投资要点 公司业绩合适市场预期。公司24年营收134亿元，同比-12%，归母净利润12亿元，同比-38%，毛利率27。5%，同-5pct；公司25Q1营收32亿元，同环比6％/-11％，归母净利润4。9亿元，同比10%，环比扭亏，毛利率32%，同环比1/9pct。24Q4计提5亿元资产减值丧失，25Q1计提0。9亿元，次要系设备及负极存货贬价。 负极Q1减亏、估计H2扭亏贡献利润弹性。负极端，公司24年全年出货13。2万吨，同降15%，我们估计25Q1出货3。1万吨，同比持平微增，25年出货我们估计18-20万吨，同增40%+；盈利端，24年负极营业吃亏，我们估计25Q1仍微亏，当前公司库存减值完毕，我们估计25年H2起可扭亏为盈。此外公司结构CVD硅碳，安徽紫宸25Q2投产，25年无效产能估计500吨，单吨盈利可期。 隔阂及PVDF不变贡献利润增量。涂覆膜24年出货70亿平，同增33%，25Q1我们估计出货22亿平，同增70%，我们估计25年出货90-100亿平，同增30%+；盈利端，公司单平净利不变，25年我们估计可维持；基膜端，公司24年出货5。7亿平，翻倍以上增加，我们估计25Q1出货2亿平，全年我们估计出货12-13亿平，持续翻倍增加；盈利端，我们估计公司基膜单平0。1元/平+，25年我们估计可维持。PVDF及衍生品24年发卖2。1万吨，同增95%，我们估计24年贡献2亿归母净利，我们估计25Q1出货0。5万吨+，25年出货我们估计提拔至2。5-3万吨，全年贡献3亿摆布净利。 设备贡献净利不变增加。设备营业24年收入37。7亿元，同增5%，毛利率25%，同增1pct，我们估计24年计提减值2亿元摆布，24年归母净利实现1亿元摆布，我们估计25Q1微利，我们估计25年贡献1。5-2亿元利润。 公司拓展复合集流体及极片加工营业、贡献新增加点。公司可按照客户电池设想方案供给极片加工办事，公司8GWh制浆和极片涂布线曾经投入利用，部门客户已暗示合做意向。公司复合铜箔的工艺手艺方案已获得国内头部客户承认，估计量产后成本将低于保守铜箔；复合铝箔通过了头部企业承认，已正在消费类客户实现小批量出货。 费用节制优良、存货逐渐消化。公司24年期间费用15。8亿元，同-17%，费用率11。7%，同-0。7pct，25Q1期间费用3。8亿元，费用率11。7%，同环比-1/0。1pct；24年运营性净现金流23。7亿元，同112。2%，25Q1运营性现金流5。3亿元，同比转正；24年本钱开支32。4亿元，同-18%，25Q1本钱开支2。7亿元，同环比大幅下降；25年Q1末存货82。4亿元，较岁首年月-1。5%。 盈利预测取投资评级：考虑公司负极营业盈利弹性，我们调整公司25-26年归母净利25。2/30。9亿元（原25-26年归母净利预期25。1/33。2亿元），新增27年归母净利预期40亿元，同比+112%/+22%/+30%，对应PE为15x/12x/9x，赐与25年20x PE，方针价23。6元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，原材料价钱波动，市场所作加剧。

　　璞泰来(603659) 投资要点 24H1业绩根基合适预期。公司24H1营收63亿元，同减19%；归母净利8。6亿元，同减34%，毛利率30%，同减1。3pct；此中24Q2营收33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利4。1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利3。5亿，同环比-39%/-17%，毛利率28%，同环比0pct/-3pct。 负极Q2盈亏均衡，下半年估计微利。24H1出货6。7万吨，同比微降，此中24Q2我们估计出货3。6万吨+，环增近20%，同比微降，考虑H2负极10万吨新产能，全年出货量我们估计16万吨+，同比持平略增。盈利方面，24Q2存货减值0。8亿元，若加回我们估计Q2负极盈亏均衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新逐渐投产带动降本，我们估计盈利能力起头改善。 涂覆隔阂利稳量增，基膜贡献新增量。24H1涂覆出货29亿平+，同增35%，市占率41%，此中Q2我们估计出货16亿平+，环增约25%，24年我们估计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，24Q2单平净利略降，我们估计24H2及全年维持该程度。基膜24H1年出货2亿平+，同比翻番增加，我们估计24年出货近6亿平，同比维持翻番增加；随动力基膜放量，我们估计24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利， 设备及PVDF利润微降，复合集流体进展成功。因为下逛扩产放缓，设备收入确认延期，我们估计1H利润1。5亿元摆布，同比微降，全年贡献2。5亿元摆布。PVDF1H24出货近0。9万吨，同增115%，我们估计贡献0。8亿元权益利润，同比下降34%，此中Q2我们估计贡献0。5亿元利润，我们估计24全年出货2万吨，贡献约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产物已小规模量产，使用消费范畴， 继续计提存货减值丧失，Q2现金流大幅改善。24H1资产减值丧失1。6亿元，此中Q2为1亿元，次要为存货减值丧失。24H1期间费用7。7亿元，同-4%，费用率12%，同+2pct，此中24Q2期间费用3。8亿元，同环比+2%/+0%，费用率11。7%，同环比+2/-1pct。24H1公司运营性净现金流-3。6亿元，同比转负，此中24Q2运营性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元，较Q1末降7%；正在建工程69亿，较岁首年月添加36%。 盈利预测取投资评级：考虑负极行业合作激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17。48/23。19/30。43亿元（原预期25。05/34。19/43。02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司为涂覆龙头，赐与24年20倍PE，对应方针价16元，维持“买入”评级。 风险提醒：电动车销量不及预期，行业合作加剧。

　　璞泰来(603659) 事务： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收63。32亿元，同比-18。89%；实现归母净利润8。58亿元，同比-34。24%。Q2单季度，公司实现营收32。97亿元，同比-19。71%，环比+8。67%；实现归母净利润4。13亿元，同比-31。44%，环比-7。14%。 受资产减值和产物降价影响，负极营业阶段性承压 公司2024H1负极出货量为6。70万吨，同比-1。77%。公司正在计谋上恰当削减和节制部门低价产物的出货，因此同比有所下降。负极价钱继续下降导致存货减值，盈利程度短期承压。跟着高成本库存被消纳和快充等高性价比产物出货占比提拔，2024年公司负极材料盈利能力无望逐渐修复。 基膜放量敏捷，膜材料和涂覆营业表示亮眼 2024年上半年公司正在涂覆隔阂、基膜、PVDF等范畴实现产物放量：1)公司实现涂覆隔阂销量29。13亿平，同比+35。43%，占当期湿法隔阂出货量的41。03%，市占率连结领先。2）公司基膜营业拓展成功，2024H1销量超2亿平，同比增加跨越145%，下半年跟着四川卓勤二期产线投产放量，基膜自供率无望进一步提拔，一体化配套或将有益于涂覆加工营业并进一步冲破海外沉点客户。3）公司2024年上半年PVDF出货8685吨，同比+115。94%；正在价钱下降环境下以量补价，持续贡献利润。 公司积极鞭策平台化成长，复合铜箔营业成长成功 公司叠片机、卷绕机、注液机等从动化配备焦点合作劣势已逐渐构成；公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的财产协同，复合铜箔的工艺手艺方案已获得国内头部客户承认，相关产物下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货，贡献新的业绩增加点。 盈利预测、估值取评级 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，我们估计公司2024-2026年营收别离为162。65/176。38/202。38亿元，同比增速别离为6。03%/8。44%/14。47%，归母净利润别离为19。85/22。22/25。08亿元，同比增速别离为3。82%/11。94%/12。90%，EPS别离为0。93/1。04/1。17元/股，3年CAGR为9。48%，对应PE别离为12/11/10倍。鉴于公司持续强化平台化结构，新营业无望放量，赐与“买入”评级。 风险提醒：新能源车需求不及预期；产物价钱大幅波动；新手艺成长不及预期。

　　璞泰来(603659) 事务：1）近期，璞泰来发布2024年报，2024年实现营收134。48亿元，同比下降12。33%；归母净利润11。91亿元，同比下降37。72%；扣非净利润10。63亿元，同比下降40。30%。 2）近期，璞泰来发布2025年一季报，2025年一季度营收32。15亿元，同比增加5。96%；归母净利润4。88亿元，同比增加9。64%；扣非净利润4。74亿元，同比增加13。20%。盈利周期曾经见底向上。璞泰来聚焦于锂电环节材料取设备已有十年以上时间，晚期以负极材料和涂覆隔阂为焦点，目前曾经逐渐建立“材料+设备”协同成长的平台款式。公司盈利无望走出低谷：2024年盈利负增加次要是由于负极材料价钱和及存货减值（全年计提资产减值7。92亿元）；2025年一季度公司曾经走出低谷，净利润实现同环比增加，毛利率回升至32。16%（同比+0。8pct）。分产物看，2024年公司负极出货13。23万吨，涂覆隔阂出货70。03亿㎡，PVDF出货2。07万吨；此中涂覆隔阂、PVDF增加较快。 锂电行业曾经进入向上成长周期，公司无望中持久期受益。锂电行业曾经历三年摆布的下行周期，目前处于行业盈利低谷；瞻望将来，正在电动车智能化、储能、机械人等新驱动力下，将来三年锂电行业无望进入上行周期，行业量利无望齐升。公司所处的负极、涂覆隔阂是壁垒相对较高的环节，同时存正在着硅基负极等升级趋向；公司的产物力外行业内口碑较好，特别是正在新产物方面，将来无望中持久受益于行业上行趋向。从公司股权激励也能够看出办理层对将来三年的增加决心：2025-2027年归母净利润查核方针为23/30/39亿元，复合增速超30%。 公司将来业绩成长弹性大+持续性强。1）锂电负极业绩无望逐渐底部反转：跟着去库存的逐渐竣事，公司2025年负极营业无望起头盈利；同时公司四川紫宸高性价比产能曾经起头（一期10万吨产能曾经正在爬坡，二期10万吨产能将于2025-2026年按照市场需求环境择机投产），后续单元成本、规模效应具有优化空间。2）新手艺方面，公司CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸打算于2025年二季度投产，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量使用；复合集流体无望正在2025年实现规模化量产。3）隔阂方面，公司已构成100亿㎡涂覆隔阂加工的无效产能，2024年公司涂覆隔阂占同期国内湿法隔阂出货量40%以上；将来跟着基膜能力（目前已丰年产7亿㎡基膜的产能）的提拔，公司隔阂的劣势和盈利能力无望继续提拔。 投资评级： 我们估计公司2025-2027归母净利别离为25。19/31。02/39。48亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩无望逐渐进入新的上行周期；维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、行业合作加剧、新营业不及预期。

　　璞泰来(603659) 公司发布2024年中报，上半年归母净利润8。58亿元，同比下降34。24%；公司负极营业阶段性承压，平台化结构和新产物开辟持续推进；维持增持评级。 支持评级的要点 2024H1归母净利润8。58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63。32亿元，同比下降18。89%；归母净利润8。58亿元，同比下降34。24%；扣非归母净利润7。68亿元，同比下降38。75%。按照公司半年报计较，24Q2实现归母净利润4。13亿元，同比下降31。44%，环比下降7。14%；扣非归母净利润3。49亿元，同比下降39。33%，环比下降16。58%。 负极营业盈利承压：2024年上半年公司恰当削减和节制部门低价产物出货，负极材料营业收入和销量同比有所削减，上半年公司负极材料出货66，992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差同化新产物已连续正在客户验证、导入。跟着四川紫宸一期工场逐渐投产、硅碳负极新品正在消费电子范畴批量使用，2024年下半年公司负极营业盈利无望改善。 隔阂涂覆加工市场份额持续领先，基膜产物逐渐起量：2024年上半年公司涂覆隔阂加工量29。13亿平米，占同期国内湿法隔阂出货量的41。03%市场份额持续领先。跟着公司一体化结构完美，下半年公司隔阂涂覆加工营业无望连结不变增加。上半年公司基膜销量跨越2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐渐投产，公司基膜产物配套将有益于涂覆加工营业并进一步冲破海外沉点客户。 建立复合集流体和固态电池材料新系统：公司复合集流体下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货。此中，复合铝箔第一代产物定位于快凑数码类电池，目前已构成小规模量产订单，第二代产物定位于高能量密度电池，厚度6-6。5μm，无望于下半年构成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获客户承认，后续无望实现产物导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产物离子电导率达10-3S/cm，产物粒度可控，已正在四川建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值 连系中报，考虑到负极行业供需款式、价钱低位盘桓，负极营业阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0。87/1。10/1。22元（原预测为1。23/1。52/1。90元），对应市盈率12。8/10。2/9。1倍；维持增持评级。 评级面对的次要风险 价钱合作超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能不达预期；新产物研发不达预期。

　　璞泰来(603659) 次要概念： 24Q3业绩合适预期 公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现营收98。4亿元，同比-15。8%；实现归母净利润12。4亿元，同比-24。0%；实现毛利率29%，同比-2。8pct；实现归母净利率12。6%，同比-1。4pct；此中24Q3营收35。1亿元，同环比别离-9。6％/+6。4％，归母净利润3。8亿元，同环比别离+17。3%/-7。8％，毛利率28。3%，同环比别离-5。7+/0。4pct，归母净利率10。9%，同环比别离+2。5/-1。7pct。Q3净利润同比回暖，猜测次要取资产减值丧失同比削减及负极材料降本办法部门获得落实相关。 Q3运营性现金流持续改善，继续计提资产减值预备 公司24Q1-Q3期间费用11。6亿元，同比-10。7%，期间费用率11。8%，同比+0。7pct，此中Q3期间费用3。9亿元，同环比别离-22%/+1%，费用率11。1%，同环比别离-1。7/-0。6pct。24Q1-Q3运营性净现金流10。8亿元，同比+67。8%，此中Q3运营性现金流14。4亿元，环比+43。7%。24Q3资产减值丧失1。2亿元，环比+18。6%，次要为存货贬价丧失。 Q3负极材料降幅收窄，新产能投产无望改善盈利 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价钱低位盘桓，部门负极材料细分范畴的市场价钱低于合理的出产成本。目前负极材料的价钱已处于汗青底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，将来价钱下探空间或无限。跟着四川紫宸一期项目逐渐投产带动成本改善，安徽紫宸年产1。2万吨硅基负极材料项目加快启动贡献新产物增量，公司负极盈利无望改善。跟着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司正在出产各环节的降本增效进一步，估计公司将来负极材料营业将无望逐渐回升。 投资 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，估计公司24-26年归母净利润为16。78/21。90/25。75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提醒 新能源车需求不及预期；下逛市场增速不及预期；行业合作加剧等。

　　璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩根基合适市场预期。公司24Q1-Q3营收98。4亿元，同降16%，归母净利润12。4亿元，同降24%，毛利率29%，同降2。8pct，归母净利率12。6%，同降1。4pct；此中24Q3营收35。1亿元，同环比-9。6％/+6。4％，归母净利润3。8亿元，同环比+17。3%/-7。8％，毛利率28。3%，同环比-5。7+/0。4pct，归母净利率10。9%，同环比+2。5/-1。7pct。 负极Q3计提减值、运营性盈亏均衡。我们估计24Q3出货3。3万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑次要系负极行业低价布景下公司自动削减订单，估计24年出货13-14万吨，同降10%+。我们估计24Q3负极存货计提减值影响0。7-0。8亿元利润，减值规模较Q2微降，若加回则运营性单吨盈亏均衡，环比持平，Q4减值影响无望进一步缩小，24岁尾负极库存无望下降至20亿元。25Q1起四川新逐渐投产带动降本，我们估计盈利能力无望改善。 涂覆隔阂利稳量增、基膜出货环比下降。我们估计Q3涂覆出货18亿平，同环比+20%/+11%，24年估计出货近70亿平，同增30%。盈利方面，24Q3单平净利不变，估计24年维持该程度。我们估计基膜Q3出货1亿平，同环比+36%/-33%，环降次要系大客户新项目放量节拍影响，估计24年出货4。5亿平，同增60%+，盈利方面，我们估计24Q3单平微利，24全年维持微利，我们估计合计隔阂营业24年贡献12-13亿元利润。 设备及PVDF不变贡献利润。我们估计设备营业Q3贡献利润0。65亿元摆布，环比微降，全年贡献2。5亿元摆布。PVDF我们估计Q3贡献0。5亿元权益利润，同比持平，环增约10%，估计24全年出货2万吨，贡献近2亿元利润。 继续计提存货减值丧失、Q3现金流持续改善。24Q3资产减值丧失1。2亿元，环增18%，次要为存货减值丧失。公司24Q1-Q3期间费用11。6亿元，同降11%，费用率11。8%，同增0。7pct，此中Q3期间费用3。9亿元，同环比-22%/+1%，费用率11。1%，同环比-1。7/-0。6pct；24Q1-Q3运营性净现金流10。8亿元，同增68%，此中Q3运营性现金流14。4亿元，同比转增，环增44%；24Q3末存货91。5亿元，较Q2末-7。8%。 盈利预测取投资评级：考虑负极行业合作激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16。8/22。0/28。1亿元（原预期17。48/23。19/30。43亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE为17/13/10倍，考虑公司为涂覆龙头，赐与24年20倍PE，对应方针价16元，维持“买入”评级。 风险提醒：电动车销量不及预期，行业合作加剧。

　　璞泰来(603659) 投资要点： 事务：公司发布2024年第三季度演讲。 点评： 2024Q3扣非后净利润同环比双增，运营现金流大幅改善。公司2024年前三季度实现营收98。4亿元，同比削减15。81%；归母净利润12。39亿元，同比削减23。97%；扣非后净利润11。37亿元，同比削减26。48%，产物价钱下行以致业绩下滑。此中，Q3实现营收35。09亿元，同比削减9。62%，环比增加6。41%；归母净利润3。81亿元，同比增加17。31%，环比下降7。83%；扣非后净利润3。69亿元，同比增加26%，环比增加5。75%。前三季度运营勾当现金流净额10。76亿元，同比增加67。8%。此中Q3运营勾当现金流净额14。36亿元，同比由负转正，大幅增加847。36%，环比增加43。65%。运营现金流改善次要系公司强化存货办理、合理放置原材料采购，加强对现金流办理以及客户回款催收力度所致。 2024Q3毛利率环比提拔，存货贬价丧失大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29。09%，同比下降2。76pct，净利率14。7%，同比下降0。96pct。Q3毛利率28。27%，同比下降5。67pct，环比上升0。38pct，净利率12。89%，同比上升2。87pct，环比下降1。87pct。Q3发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。29%/3。68%/5。3%/0。78%，合计11。05%，同比-1。71pct，环比-0。62pct。公司连结手艺开辟，实施降本增效办法显著。前三季度存货贬价丧失为-2。83亿元，同比削减2亿元，此中Q3存货贬价丧失为-1。21亿元，同比削减3。32亿元。 多营业板块协同成长，立异产物领先结构奠基增加潜力。公司为头部负极材料厂商和从动化配备处理方案并行的平台型企业。负极材料范畴，公司快充负极新品已满脚6C的机能要求，共同自产粘结剂的利用可满脚8C快充机能要求，相关产物逐渐起头批量出货。同时，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业，可适配半固态/固态电池。膜材料和粘结剂范畴，基膜设备国产替代工做取得本色进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开辟，也正正在开辟单线亿㎡以上的基膜设备产线。此外，公司复合铜箔正正在量产预备，估计量产后成本将低于保守铜箔。积极结构固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，已建成年产200吨固态电解质中试产线。 投资：维持增持评级。估计2024-2025年EPS别离为0。84元、1。05元对应PE别离为17倍、13倍，维持增持评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；市场所作加剧风险；手艺和工艺线变化风险；原材料价钱大幅波动风险。

　　璞泰来(603659) 事务。2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63。32亿元，同比下滑18。89%，实现归母净利8。58亿元，同比下滑34。24%，扣非后归母净利7。68亿元，同比下滑38。75%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32。97亿元，同比-19。71%，环比+8。67%，归母净利润为4。13亿元，同比-31。44%，环比-7。14%，扣非后归母净利润为3。49亿元，同比-39。33%，环比-16。58%。毛利率：2024Q2毛利率为27。89%，同增0。21pct，环减-3。47pcts。净利率：2024Q2净利率为14。76%，同减-1。22pcts，环减-1。97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11。67%，同比2。47pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。31%、3。90%、6。00%、0。46%，同比变更0。19pct、-0。05pct、1。67pct和0。66pct。 负极出货同比下滑，新手艺行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6。7万吨，同比下滑，次要缘由为：受行业产能供需错配影响，负极价钱处于底部，公司为合理运营利润，恰当削减和节制部门低价产物的出货。盈利方面，虽然公司库存规模有所缩窄，但部门负极产物的价钱下滑仍然形成存货减值，降低盈利能力。新手艺方面，公司动力和储能的差同化产物已连续导入客户，硅碳负极新产物曾经正在消费范畴逐渐使用。 涂覆膜出货稳步增加，基膜产物持续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销达到29。13亿平，占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41。03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证成功，后续无望持续放量。公司当前单线亿平，后续卓勤二期产线将逐渐投产，公司基膜产物的配套将有益于涂覆营业并进一步冲破海外沉点客户。 PVDF出货大幅增加，复合集流体无望带来新增加点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增加115。94%，虽然行业供给添加，但公司持续推进新产物研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提拔产物成本合作劣势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产物无望正在消费范畴率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产物已构成小规模量产订单；次要用于快凑数码类电池，复合集流体营业无望成为将来新的增加点。 投资：我们估计公司24-26年营收别离为140。59，170。31，199。11亿元，对应增速别离为-8。4%、21。1%、16。9%；归母净利别离为18。34、21。63、24。95亿元，对应增速别离为-4。0%、17。9%、15。3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔阂涂覆营业成长态势优良，维持“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧风险，新兴手艺替代风险，下逛需求不及预期风险，资产减值风险。

　　璞泰来(603659) 事务： 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收98。40亿元，同比-15。81%；实现归母净利润12。39亿元，同比-23。97%。Q3单季度公司实现营收35。09亿元，同比-9。62%，环比+6。41%；实现归母净利润3。81亿元，同比+17。31%，环比-7。83%；实现扣非归母净利润3。69亿元，同比+26。00%，环比+5。75%。 产物降价幅度收窄，负极盈利无望改善 受行业产能短期供求错配的影响，部门负极材料的市场价钱低于合理的出产成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价钱方面，按照SMM数据显示，高端人制石墨和中端人制石墨2024Q3均价别离为5。42/2。85万元/吨，同比别离-11。57%/-20。46%，环比别离-0。83%/-1。25%，负极材料降价幅度收窄，价钱下探空间或无限，公司四川紫宸的一体化产能投产无望带来优良的成本改善，盈利无望回升。同时，公司正正在推进安徽紫宸1。2万吨硅基负极产能扶植，可适配半固态/固态电池，估计明岁首年月将构成首批产能，新型负极产物无望贡献新的业绩增量。 Q3受资产减值影响盈利环比下滑，运营现金流净额同比改善 2024Q3公司毛利率和净利率别离为28。27%/12。89%，环比+0。38/-1。87pct。我们认为公司净利率环比下降的次要缘由为资产减值变更，公司Q3单季度计提资产减值1。21亿元，环比+19%。公司强化存货、采购办理、加强对现金流的办理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3运营性现金流净额为10。76亿元，同比+67。86%，Q3单季度实现运营性现金流净额14。36亿元，同比由负转正。 盈利预测、估值取评级 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，我们估计公司2024-2026年营收别离为157。79/173。75/203。84亿元，同比增速别离为2。86%/10。11%/17。32%，归母净利润别离为17。33/22。07/27。46亿元，同比增速别离为-9。37%/27。38%/24。41%，EPS别离为0。81/1。03/1。28元/股，3年CAGR为12。83%，对应PE别离为18/14/11倍，鉴于公司负极营业无望送来盈利改善，新产物推进成功，赐与“买入”评级。 风险提醒：新能源车需求不及预期；产物价钱大幅波动；新手艺成长不及预期。

　　璞泰来(603659) 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩同比承压，2025年一季度业绩同比改善；公司平台化结构和新产物开辟持续推进，合作劣势逐渐强化；维持增持评级。 支持评级的要点 2024年归母净利润11。91亿元，2025Q1归母净利润同比增加9。64%：公司发布2024年年报，全年实现营收134。48亿元，同比下降12。33%；归母净利润11。91亿元，同比下降37。72%；扣非归母净利润10。63亿元，同比下降40。30%。公司发布2025年一季报，一季度实现营收32。15亿元，同比增加5。96%；归母净利润4。88亿元，同比增加9。64%；扣非归母净利润4。74亿元，同比增加13。20%。 隔阂基涂一体化合作劣势显著：2024年公司涂覆隔阂销量70。03亿平，同比增加32。85%。公司是行业内独一构成隔阂基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的财产链闭环结构的企业，正在产能规模、环节原辅材料的自供及国产化替代、焦点设备自供和手艺改良能力等方面均处于行业领先地位；正在基膜范畴，公司以自从集成设想的体例完成了对基膜设备的冲破，打破了海外供应商的垄断款式，基膜设备国产替代化已接近70%，最新的基膜产线亿㎡/年。 负极营业阶段性承压，新型负极实现小批量出货：2024年公司负极材料销量13。23万吨，同比下降14。81%。公司积极消纳前期高价库存，工艺手艺立异，四川一体化负极工场逐渐投产，为负极成本改善和市场开辟供给支持。按照公司调研勾当消息记实表，截至2024岁暮，公司负极材料售价已相对不变，响应存货减值已充实计提。公司硅碳负极已实现小批量出货，将来公司将持续推进硅碳负极正在动力电池范畴的认证推广。 新营业无望逐渐贡献业绩增量：按照公司调研勾当消息记实表，公司8GWh制浆和极片涂布产线曾经投入利用并取海外客户签定了合做备忘录。复合铜箔方面，公司积极共同下旅客户进行产物研发改良，目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，2025年无望实现规模化量产。 估值 连系公司年报和一季报，考虑公司一体化劣势不竭加强，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1。14/1。38/1。67元（原2025-2026年预测每股收益为1。10/1。22元），对应市盈率15。5/12。9/10。6倍；考虑公司负极营业阶段性承压，新营业无望逐渐贡献业绩增量，维持增持评级。 评级面对的次要风险 价钱合作超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能不达预期；新产物研发不达预期。

　　璞泰来(603659) 事务。2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季度演讲，2024年公司实现停业收入134。48亿元，同比-12。33%；实现归母净利润11。91亿元，同比-37。72%；实现扣非后净利润10。63亿元，同比-40。30%。2025Q1公司实现停业收入32。15亿元，同比+5。96%；实现归母净利润4。88亿元，同比+9。64%；实现扣非后净利润4。74亿元，同比+13。20%。 负极营业短期承压，但无望向好。量的方面，截至2024岁暮，公司曾经构成年产20万吨的负极材料产能，此中包罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能，全年负极材料出货量为13。2万吨。正在新产物开辟方面，公司高容量、长轮回等立异系列产物获得下逛大客户的高度承认，并逐渐量产导入；CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸打算于2025年二季度投产，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量使用。瞻望将来，跟着工艺降本办法的逐渐实施，高成本库存的消纳压力削减，新品逐渐上量，公司负极材料盈利能力无望获得改善。 隔阂涂覆范畴成长加快。量的方面，截至2024岁暮，公司已构成100亿平涂覆隔阂加工的无效产能，全年加工量达到70。03亿平，占同期国内湿法隔阂出货量的比例高达40。02%，处于绝对领先地位。正在新工艺研发方面，公司无氟水性等产物进展成功，后续无望逐渐放量。正在海外客户拓展方面，公司取海外客户间的互信进一步加强，为海外营业的冲破奠基的根本。2024年公司勃姆石和氧化铝等涂覆材料成功导入数十家外部客户，获得了高度评价，表里部客户持续放量，全年出货量实现大幅增加。 复合铜箔进展成功。公司产物目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，2025年无望实现规模化量产。公司第二代产物具有更好的分歧性，定位于高能量密度和高平安性动力电池，正积极推进客户验证。 发布股权激励彰显决心。公司发布2025年股权激励打算，拟授予股票期权数量3200万份，占公司当前总股本1。5%，行权价钱15。43元/股。本激励打算初次授予部门股票期权查核年度为2025-2027年三个会计年度，设定的业绩查核方针别离为2025-2027年公司归母净利润别离不低于23、30、39亿元。此次股权激励方案有帮于凝结，也彰显公司成长决心。 投资：我们估计公司2025-2027年实现营收167。5、200。2和234。1亿元，同比变化+24。5%、+19。6%和+16。9%；实现归母净利润24。1、29。0、33。7亿元，同比变化+102。5%、+20。4%和+16。2%。当前股价对应2025-2027年市盈率别离为15、13、11倍，考虑公司持续强化产物迭代加强合作力，维持“保举”评级。 风险提醒：新能源车销量不及预期，行业合作加剧，资产减值等。

　　璞泰来(603659) 事务：公司2024年上半年实现停业收入63。32亿元，同比-18。89%；归母净利润8。58亿元，同比-34。24%；实现扣非归母净利润7。68亿元，同比-38。75%。2024Q2公司实现停业收入32。97亿元，同比-19。71%；归母净利润4。13亿元，同比-31。44%。 点评： 负极盈利能力承压。因为行业产能短期供求错配、负极材料价钱低位盘桓等要素影响，2024H1公司负极出货量66，992吨，收入和出货同比有所削减。公司持续扶植四川紫宸，跟着高度从动化取智能化的下一代先辈产能工场已起头逐渐投产；同时，陪伴出产工艺和产物制形成本的不竭优化和改善、消费电子市场景气提拔、硅碳负极新品正在消费电子范畴批量使用，公司负极营业无望逐渐好转。 隔阂涂覆营业不变放量。2024年上半年，公司涂覆隔阂加工量（销量）达到29。13亿㎡，占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41。03%，市场份额继续领先。公司通过正在隔阂基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等范畴的财产协同，为客户供给集成化的产物组合，实现了涂覆加工营业量和盈利规模的不变增加。我们认为，将来跟着公司工艺从动化和出产效率提拔、涂覆材料国产化替代、粘结剂范畴成本改善等体例积极推进降本增效，隔阂涂覆营业无望持续增加。 PVDF出货快速添加，复合集流体量产快要。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8，685吨，同比大幅增加115。94%，销量持续增加。复合集流体方面，公司复合铜箔产物下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获得客户承认，后续无望实现产物导入。集流体和复合集流体营业无望成为将来新的增加点。 盈利预测及投资评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为17。4/22。8/27。5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值别离是14/11倍，维持“买入”评级。 风险峻素：行业需求不及预期风险；手艺迭代变化风险；原材料价钱波动超预期风险；环保及平安出产风险等。

　　璞泰来(603659) 事务：4月26日，公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。 投资要点： 公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收134。48亿元，同比下降12。33%；停业利润15。22亿元，同比下降35。63%；净利润11。91亿元，同比下降37。72%；扣非后净利润10。63亿元，同比下降40。30%；运营勾当发生的现金流净额23。72亿元，同比增加112。17%；根基每股收益0。56元，加权平均净资产收益率6。57%，利润分派预案为每10股派发觉金盈利1。70元(含税)，公司业绩短期承压。此中，公司第四时度实现营收36。08亿元，同比下降1。21%，环比增加2。85%；净利润-0。48亿元，次要计提资产减值丧失所致。2024年，公司非经常性损益合计1。27亿元，此中补帮1。48亿元；全年各项资产减值预备合计8。26亿元，其入彀提存货贬价丧失和其他各项资产减值丧失7。92亿元，而第四时度计提资产减值丧失5。09亿元。 公司努力于新能源材料取配备平台。公司是新能源电池环节材料及从动化配备取办事的分析处理方案商和平台型企业，从停业务涵盖负极材料、涂覆隔阂、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包拆膜等新能源电池材料，同时为新能源电池及电池材料财产供给从动化工艺配备及智能制制系统的配备办事。 我国动力和储能锂电池需求持续高增加。中汽协和中国汽车动力电池财产立异联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计发卖1285。90万辆，同比增加36。10%，合计占比40。92%。2025年1-3月，我国新能源汽车发卖307。30万辆，同比增加47。10%，合计占比41。15%。陪伴我国新能源汽车发卖增加及动力电池出口添加，我国动力电池和其他电池产量持续增加。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096。80GWh，同比增加40。96%；此中出口197。1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326。30GWh，同比增加74。90%；此中出口61。50GWh。2024年12月地方经济工做会议明白要实施愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策；实施提振消费专项步履，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工做的通知》，进一步明白2025汽车以旧换新补助政策。叠加动力电池上逛材料价钱回落至相对合理区间，我国新能源汽车合作力和性价比提拔，总体估计2025年我国新能源汽车仍将保留两位数增加，对应动力电池需求将持续增加。高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增加62。62%。陪伴锂电池价钱下降，估计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，此中电力储能将成为2025年增加最次要驱动力。 锂电池环节材料需求增加，但行业合作加剧。陪伴动力电池和储能锂电池需求增加，正负极材料、隔阂等锂电池环节材料需求将受益。按照GGII数据显示：2024年我国锂电池隔阂出货223亿㎡，同比增加30。41%，此中湿法隔阂出货占比77。58%，占比力2023年提拔5。07个百分点；我国负极材料出货208万吨，同比增加26。06%，此中：人制石墨出货181万吨，出货占比87。02%。总体估计锂电环节材料需求将持续增加，但行业合作显著加剧，次要系锂电环节材料新减产能速度显著高于下逛需求增速，如百川盈孚统计显示：截止2025年3月，我国负极材料无效产能480。5万吨，较2024岁尾的331。69万吨增加44。86%，2025年3月行业开工率约50。3%。 公司新能源电池材料取办事业绩承压，2025年将恢复增加。公司新能源电池材营业次要包罗负极材料、隔阂涂覆加工和膜材料，此中膜材料包罗隔阂基膜、陶瓷涂覆材料和PVDF及其衍生品。2024年，公司负极材料发卖13。23万吨，同比下降14。81%，对应市占率有所下降，次要是负极材料行业产能短期供求错配影响，行业价钱继续下行，叠加欧洲市场需求不及预期，公司恰当削减和节制部门低价产物出货，从而确保健康的现金流程度，并对中高端客户定制化负极材料产物进行了存货贬价预备的计提；涂覆隔阂发卖70。03亿㎡，同比增加32。85%；PVDF及其衍生品发卖20747吨，同比增加95。23%。全年新能源电池材料取办事合计营收97。71亿元，同比下降19。74%。 瞻望2025年，估计公司新能源电池材料及办事营收将恢复增加，次要基于行业需求仍持续添加，且产物价钱跌幅较2024年将趋缓，且公司正在细分范畴具备必然行业地位。第一，负极材料方面盈利将改善。截止2024岁暮：公司已构成年产20万吨负极材料产能，此中包罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能。陪伴石墨化环节技改，单吨电耗和单吨成本无望大幅下降，同时高成本库存消纳压力削减，2025年公司负极材料盈利能力估计将改善。新产物方面，CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸打算于2025年二季度投产，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量。其次涂覆隔阂方面市场领先，2024年公司涂覆加工出货占同期国内湿法隔阂出货量的40。02%，截止2024岁尾已构成100亿㎡涂覆隔阂加工的无效产能；新一代高速隔阂涂布设备批量使用进一步巩固公司的合作劣势，新工艺方面无氟水性等产物进展成功。第三，膜材料方面包罗隔阂基膜、陶瓷涂覆材料等。此中，隔阂基膜已构成7亿㎡基膜产能，2024年销量5。7亿㎡，同比大幅增加；跟着四川卓勤二期逐渐投产，将进一步提拔公司基膜自供率和合作力，2024年加速了第二代超薄高强度3。5um/5um基膜的研发历程。陶瓷涂覆材料次要包罗勃姆石和氧化铝，其无效产能已达3万吨，全年出货大幅增加，超细氧化铝、勃姆石产物成功使用于1μm隔阂涂层。PVDF无效产能达到2。5万吨，2024年出货正在锂电级PVDF市场份额跨越30%。正在复合铜箔方面，公司积极共同下旅客户进行产物改善，目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，2025年无望实现规模化量产。连系行业需求、公司新能源材料产物结构及行业地位，估计2025年公司新能源电池材料取办事营收将恢复增加。 公司新能源从动化配备取办事总体不变。公司新能源从动化配备产物线已笼盖锂电池出产前中后段环节工序，构成包罗涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化成分容、氦检等环节电芯工艺的分析产物办事能力。2024年，从动化配备取办事营业实现营收收入(含内部发卖)37。69亿元，同比增加4。92%。公司以高速宽幅双面涂布机为代表的锂电前段涂布设备合作劣势显著，极片涂布机国内市场份额行业领先，市场渗入率进一步提高；中后段工序方面，注液、氦检设备市场拥有率添加较着；新接订单受客户阶段性缩减本钱性开支影响有所削减，将来跟着下旅客户恢复扩产以及海外营业提拔，订单环境无望恢复增加。考虑行业电池产能环境及公司锂电设备营业结构，估计2025年业绩总体不变。 公司盈利能力回落，估计2025年将改善。2024年，公司发卖毛利率27。49%，同比回落5。44个百分点，次要系行业合作加剧；2025年一季度发卖毛利率为32。16%，同比提拔0。80个百分点。2024年分产物毛利率显示：新能源电池材料取办事27。20%，同比回落1。72个百分点；新能源从动化配备取办事为24。66%，同比提拔0。31个百分点。陪伴公司负极材料高库存消纳压力削减及技改完成，其单吨盈利将改善；涂覆隔阂财产链一体化劣势显著，总体估计2025年公司盈利能力将改善。 公司上限完成回购。2024年6月，公司发布回购议案：以自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于1。5亿元且不跨越3亿元。截止2024年8月28日，公司完成回购，已现实回购公司股份22，881，000股，占公司总股本的1。07%，回购最高价钱14。23元/股，回购最低价钱10。73元/股，回购均价13。11元/股，利用资金总额29，997。72万元（不含买卖费用）。 公司积极推进海外计谋。近期，美国颁布发表“对等关税”政策激发普遍关心，经统计：公司2023-2024年度对美出口收入约58万元和87万元，占公司收入比沉较低。2025年4月，公司控股子公司欧洲嘉拓取MOLL签订了《合做备忘录》，合做范畴包罗OEM办事、设备供应取办事，以及材料供应，如欧洲嘉拓为MOLL供给全面的办事，包罗样品设备研发、出产设备研发取供应、设备手艺人员培训；为MOLL供给出产钠离子电池所需的各类材料；合做无效期为24个月。本次合做系公司海外计谋的主要进展，为公司逐渐摸索以“材料+设备”新型商务模式堆集经验，有帮于提拔公司正在全球化结构中的抗风险能力。 公司股权激励打算彰显成长决心。2025年3月26日，公司发布2025年股票期权激励打算(草案)：股票来历为公司向激励对象定向刊行股票；拟授予股票期权数量为3200万份，占公司总股本的1。50%，此中初次授予2848。09万份；初次授予激励对象为262人，行权价钱为15。43元/股；激励打算初次授予部门股票期权查核年度为2025-2027年，此中2025-2027年归母净利润查核方针位别离不低于23亿元、30亿元和39亿元。 公司2025年一季度业绩恢复增加。2025年一季度，公司实现停业收入32。15亿元，同比增加5。96%；净利润4。88亿元，同比增加9。64%；扣非后净利润4。74亿元，同比增加13。20%；根基每股收益0。23元/股。公司业绩恢复增加，一方面高成本库存耗损压力减小，同时产物出货量增加。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益别离为1。15元取1。38元，按4月28日16。87元收盘价计较，对应的PE别离为14。71倍取12。19倍。目前估值相对行业程度偏低，连系行业成长前景及公司行业地位，初次赐与公司“增持”评级。 风险提醒：行业合作加剧；我国新能源汽车发卖不及预期；财产链价钱大幅波动；汇率大幅波动。

　　璞泰来(603659) 次要概念： 业绩 公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63。32亿元，同比-18。89%；归母净利润8。58亿元，同比-34。24%；扣非净利润7。68亿元，同比-38。75%。此中2024Q2实现收入32。97亿元，同比-19。71%；归母净利润4。13亿元，同比-31。44%；扣非净利润3。49亿元，同比-39。33%。 负极出货同比下滑，盈利能力无望好转 24年H1公司负极出货量6。7万吨，同比下滑，次要系受行业产能供需错配影响，负极价钱持续下降，为公司合理运营利润，公司计谋选择削减部门低价产物出货，盈利程度短期承压。产能扶植方面，公司继续推进四川年产28万吨高机能锂离子电池负极材料一体化项目扶植，跟着后续公司负极出产工艺及制形成本不竭优化改善，硅基负极等新产物持续放量，我们估计公司负极营业无望逐季度好转。 隔阂涂覆营业连结领先，PVDF销量快速增加 2024年H1，公司涂覆膜销量达到29。13亿平，占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41。03%，市场份额持续领先。2024年H1，公司PVDF销量为0。87万吨，同比+115。94%，因行业供给有所添加，导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，销量增加部门对冲PVDF价钱和盈利的下降。公司PAA产物产销规模持续增加，客户布局和产物使用不竭优化和丰硕，涂炭粘结剂产物快速放量成为新的增加点。 投资 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，我们下调公司24-26年归母净利润为18。87/24。89/27。79亿元（原值为26。65/32。10/38。09亿元），对应PE12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提醒 新能源车需求不及预期；下逛市场增速不及预期；原材料价钱大幅上涨；行业合作加剧；客户拓展不及预期等。